2026年开年以来，石油及沥青市场表现相对稳健。从期现货价格走势看，沥青期货主力合约在元旦假期后首个交易日开盘溢价最高超过200元／吨，最终收涨111元／吨。现货市场同样在节后第一个交易日大幅上涨，平均涨幅普遍在130~150元／吨。与此同时，沥青估值也显著抬升。尽管元旦假期后首个交易日原油价格下跌，但沥青价格却逆势大涨，推动沥青对布伦特原油比值升至较高水平。具体来看，沥青期货与布伦特比值已升至1.03以上，沥青现货与布伦特比值也触及1.02高位，两者均处于季节性历史较高区间。
值得注意的是，最近两个交易日原油价格出现快速大幅反弹，而沥青期现货市场则基本保持稳定，未表现出持续的上涨势头，这一分化令市场参与者对后续走势感到困惑。以下我们将对沥青市场后续的驱动逻辑进行系统梳理：
一是原油市场。当前原油市场实际上仍承受着较大的基本面压力。从确定性角度评估，油价向下突破前低的可能性已显著降低，但当前条件仍不足以支撑油价大幅上涨，预计后市将继续围绕60~65美元／桶区间中枢震荡运行。
二是供需情况与估值结构。沥青自身基本面在2025年整体保持相对健康，尽管下半年价格持续下跌，但库存去化效果较好，厂库及社会库库存率最终均落至较低水平，尤其是厂库库存持续处于低位。这也佐证了为何2025年在炼厂利润相对丰厚的情况下，冬储价格仍超预期偏高。在此背景下，若2026年上半年需求未被证伪，市场大概率仍会像2025年一样，围绕低库存和供给偏紧逻辑进行交易。但我们认为，所谓沥青生产原料收紧的逻辑缺乏现实支撑。事件发生后，市场并未出现激进采购，原料贴水也未出现大幅溢价，整体保持相对稳定，甚至其他替代原油也未见集中采购现象，这说明地方炼厂在中短期内原料供应并无明显缺口。
从历史经验来看，国内最终并未因原料短缺而长期停产导致供应紧张，原料偏紧作为价格上涨的驱动因素并不稳固。
三是今年沥青需求存在较大收缩可能，市场需警惕当前生产沥青的高利润，后续炼厂增产沥青的可能性较高。
四是季节性估值区间也对沥青绝对价格形成压制。节后首个交易日原油价格下跌而沥青价格大涨，推动沥青对布伦特原油比值升至历史季节性高位区间。
综合来看，当前看似表现较强的沥青期现货市场，实际已面临较大的上行压力。节后沥青价格相对快速上涨，基本已反映利多预期，后续需重点关注两方面变量：一是“十五五”规划相关指标若逐步落地，可能引发需求预期降级，从而削弱估值支撑；二是需密切关注炼厂产量计划，若出现超预期排产，也将压制沥青的估值逻辑。在单边走势上，后续能否维持溢价更多取决于原油成本端的波动。目前原油市场仍缺乏明确的突破逻辑，向上受制于较大的供需压力；向下也可看出此前主导的空头力量有所减弱。因此建议当前谨慎参与，观望为主。对于产业客户而言，应充分重视套期保值策略，并可考虑运用期权等非线性工具进行风险管理。
