投资需求降温是银价大跌的主因

2020-09-23 09:21 | 期货日报

  9月22日,国内白银期价再度跌停,市场恐慌性抛售显现。为何在7—8月大涨的白银会在9月持续大跌呢?笔者认为,主要由几个方面原因导致:一是美联储短期加码宽松的预期落空,美元名义利率下降空间受限制;二是欧美疫情二次暴发,尤其是欧洲疫情再次加重,触发市场避险情绪,但是由于市场担忧流动性,欧美债券的避险功能强于贵金属;三是美元实际利率低位回升,白银投资需求显着降温;四是前期金银大涨导致拥挤交易,而白银库存高企意味着白银消费实际并不强劲,这使得白银在缺乏流动性边际驱动,并在过度拥挤交易风险下,出现多头自我踩踏的大跌行情。

  

  避险资金没有流向贵金属

  

  近期,国际金融市场动荡加剧,代表市场恐慌的VIX指数在9月4日一度攀升至38.8点,9月21日盘中一度创下31.18点高点,虽然尾盘出现回落,但是反映出市场波动加剧,使得市场避险需求明显上升。

  

  然而,在欧美股市大跌的情况下,贵金属同样遭遇重挫。为何避险需求没有青睐贵金属呢?从避险资产来看,有主要经济体的国债,尤其是美国国债,还有就是贵金属。贵金属的避险原理是在市场恐慌时,由于贵金属是零息资产,并且具备一定的变现能力和与其他风险资产的低相关性,资金会配置金银来对冲风险资产组合的贝塔风险。进一步看,风险资产大幅下跌,意味着资金会涌入美债市场避险,压低美债收益率,贵金属是零息资产,同样会因收益率预期不变而获得增持。不过,有一种特殊情况就是,如果市场动荡引发流动性危机,那么美债收益率不仅不会下降,反而会攀升,那么贵金属同样面临抛售的风险。

  

  美联储加码宽松预期落空

  

  9月16日的美联储议息会议让投资者对美联储加码宽松的预期落空。美联储货币政策声明显示,美联储宣布将继续保持0%—0.25%的低利率不变,一直到美国就业市场恢复到最好状态,但是这既没有扩大每个月的资产购买规模,又排除了收益率曲线控制这个选项。美联储还强调,目前经济状况仍比年初糟糕得多。美联储中长期的悲观预期或许表明,从现在开始经济增长将比春末和夏初更加艰难,经济仍有再度下滑的风险。

  

  在美联储没有进一步宽松的情况下,美元汇率和实际利率双双反弹,对白银价格形成打压。从美元汇率来看,短期可能有两个因素扶持美元汇率阶段性反弹:一是美国大选带来短期避险需求;二是欧美疫情在8月底和9月初再次分化,这使得欧元区经济下行压力大于美国。

  

  实际利率方面,美联储没有加快宽松,这导致美元名义利率反弹。然而,国际原油价格大跌和美国CPI增速不及预期,使得通胀预期降温,美元实际利率从低位明显回升。金银金融属性取决于美元实际利率,美元实际利率反弹会使得白银的金融属性削弱,使得白银在疲软的商品属性下加速下跌。

  

  需求退潮给价格施加压力

  

  在美联储宽松加码预期落空和通胀预期回落的情况下,白银的投资需求明显降温。数据显示,截至9月22日,全球最大的白银ETF——SLV持有白银量降至17211.13吨,在8月13日曾一度攀升至有纪录以来的最高水平18072.29吨。从白银长期走势来看,其决定因素并非供应或消费需求,而是投资需求。因此,原本高企的库存和疲软的工业需求,在投资需求退潮下,会给白银施加极大的下行压力。

  

  整体而言,全球流动性最宽松的时期已经过去,虽然尚没有转入货币收紧阶段,但是鉴于流动性边际作用对资产价格的助推作用减弱,投资需求降温是白银大跌的主因。美元汇率和实际利率反弹则是白银投资需求降温的触发因素,拥挤交易自我踩踏加剧了白银跌势。

  

  (作者:程小勇 作者单位:宝城期货)


责任编辑:王苗苗
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