12月22日，东方智造（002175.SZ）复牌即涨停；三天后的24日，股价回落2.11%，全天成交额4.82亿元，换手率8.16%。冰火两重天的背后，是一场“民营老板退场、区域国资登台”的A股标准戏码。
然而，当市场把镜头拉近，会发现剧本并不老套：卖方为2021年入主、刚完成2.11亿元业绩对赌履约的科翔高新，其实际控制人为李斌；买方为广西现代物流集团有限公司（以下简称“广西现代物流集团”）及其科技平台，一次性受让14.33%股权，并获得对应表决权；标的上市公司连续三年净利润下滑，2025年前三季度扣除非经常性损益后净利润为-159万元，同比由盈转亏。
“国资驰援+纾困”的叙事框架之外，更值得关注的是：广西物流集团为何相中一家“精密量具+园区运营”的双主业公司？东方智造又能否借国资入场，完成从“民营绩差生”到“区域智造样板”的身份跃迁？
一场“对赌结束、质押高企、股价低位”的完美套利
卖方卡点离场。据公开信息，2021年，科翔高新以重整投资人身份入主东方智造，承诺公司在2022-2024年间的累计净利润（扣除非经常性损益前后孰低）不低于2.5亿元。然而现实骨感，三年实际仅完成约3885万元，缺口高达2.11亿元。
2025年7月15日，科翔高新全额现金补足差额，了却了一桩“历史包袱”。在A股市场，如此“爽快”补偿后旋即筹划退场者实属少见。其背后是双重重压：截至2025年三季度末，科翔高新累计质押东方智造的股份2.24亿股，占其所持股份的91.35%。而公司股价在停牌前已跌至4.34元附近，部分质押合约已岌岌可危。对于实控人李斌而言，此刻将股权转让给有实力的国资，是解质押困局、回笼资金的最佳路径。
买方“低价+协议”拿壳，成本可控。本次交易的协议转让价格为4.00元/股，较停牌前收盘价4.34元折价约7.8%。以公司约59亿元的总市值看，这笔交易对广西国资而言成本可控。更重要的是，通过非公开的协议转让方式，广西现代物流集团避免了在二级市场举牌可能引发的抢筹溢价和股价波动，一步到位获得了成为控股股东的关键股权。
表决权“让渡+放弃”，实现“低成本控制”。本次交易最精巧之处在于股权与表决权的分离设计。科翔高新额外放弃4.87%表决权，使广西物流集团可支配表决权比例升至19.2%，实现“不到两成股权即可控股”的精巧设计，避免触发30%要约收购红线。
广西物流集团为何相中“绩差生”？
从“物流基础设施”迈向“物流+制造”，是广西现代物流集团寻求增长的第二曲线的关键一步。作为资产规模超200亿元的大型国企，其传统物流服务毛利率确实偏低。正如其“十四五”规划所指向的，集团致力于“成为面向东盟的跨区域物流运营商”，这不仅需要基础设施网络，更需要核心技术装备和智能化能力。
东方智造的智能物流分拣设备、精密测量等业务，恰能嵌入广西物流集团的产业链中。例如，智能分拣系统可直接应用于广西物流旗下的北部湾生鲜冷链园区、南宁国际铁路港等物流节点，提升运营效率。广西国资的入主，实质上是为未来的超级工程（如平陆运河）和庞大的物流网络锁定了内部智能装备供应商，实现从“通道流量”到“装备订单”的转化。
除了看得见的业务，东方智造持有的技术资质与研发成果是其被看重的关键。公司自研的IP67芯片已打破国外垄断，这为装备的自主可控和后续智能化升级奠定了基础。同时，其智能物流分拣设备业务已成功中标中国邮政等重大项目，证明了其市场能力。
东方智造的业绩下滑有其深刻的结构性原因。财务数据显示，公司的经营压力早已显现，并呈现出持续恶化的趋势。自2022年起，公司净利润已连续三年大幅下滑。2022-2024年，归属净利润分别为1.07亿元、4393.64万元和1661.25万元；扣非后归属净利润则分别为2495.57万元、77.69万元和1311.75万元，主营业务盈利能力薄弱且波动剧烈。
业绩数据截图：东方智造2024年度报告
进入2025年，业绩颓势进一步加剧。前三季度，公司实现营业收入约2.19亿元，同比下降9.13%；实现归属净利润仅132.81万元，同比暴跌96.08%；更值得关注的是，扣非后归属净利润为-159.09万元，同比由盈转亏，这意味着剔除偶然性收益后，公司核心业务已实际陷入亏损。
这一系列数据揭示的困境，部分源于其传统量具量仪业务的市场萎缩，以及智能物流分拣、真空镀膜等新业务尚未形成足以支撑业绩的规模。同时，过去一段时间的治理不稳定，也影响了战略的连续性和运营效率。业绩的全面承压，构成了原控股股东寻求退出、新国资股东得以低成本介入的关键背景。
而广西国资的入主带来了根本性改变预期。其核心逻辑并非简单“抄底”，而是通过“资本+产业”深度绑定进行战略重组。
并购最终落地面临三重风险
广西国资对上市平台的资本运作，正经历一次深刻的战略转型。此前，广西国资的典型操作是“被动纾困”。例如2022年广西农投集团入主河化股份（现“河化退”），主要目标是解决历史遗留问题，化解退市风险，其性质更偏向于风险处置和“保壳”。而此次广西现代物流集团入主东方智造，逻辑则截然不同。尽管东方智造短期业绩承压，但其拥有智能物流分拣设备、真空镀膜等具备技术和市场潜力的核心制造业务。此次收购的核心目的，是获取一个能够与集团物流、环保、机电等主业产生深度协同的高端装备制造与科技平台，属于典型的“产业并购”。
这一转变背后，是广西近年来推动国有资本证券化、利用资本市场服务实体产业的清晰顶层设计。自2021年启动《广西资本市场改革发展三年行动计划》以来，通过多种方式提升国资控股上市公司数量和质量已成为明确方向。最新的《广西科技金融创新发展三年行动方案（2025—2027）》更是明确提出，支持国有上市公司围绕产业升级和新兴产业开展并购。入主东方智造，正是这一“主动投行化”战略的关键落子，旨在将其打造为服务“西部陆海新通道”等国家战略的产业资本平台。
不过，并购的落实还是面临几个不确定风险。交易需通过广西国资委批准、国家市场监督管理总局反垄断审查及深交所合规性确认三重关卡。其中，鉴于广西现代物流集团的经营规模，本次交易几乎必然触发经营者集中申报，反垄断审查因此将成为决定进程的核心与最耗时环节。
其次，原股东科翔高新在转让后仍持有4.87%的高比例质押股份，构成潜在的二级市场抛售风险。最后就是公司业绩的根本扭转，则取决于新股东能否快速剥离低效资产以“止血”，并通过产业协同推动智能装备业务“造血”。面向东盟的高端装备出口虽是长期战略方向，但短期难以贡献显著业绩。
总体而言，这是一场需要穿越严格审批、解决历史包袱并兑现产业协同的持久战，其成败与节奏将接受市场的持续检验。
针对股权转让，经营业绩等相关问题，发现网向东方智造发送调研求证函，截至发稿前，未收到东方智造对相关问题的合理解释。
（财经研究员：罗雪峰 周子章）
