2026年7月17日，皇冠新材料科技股份有限公司（以下简称“皇冠新材”）在深交所主板上市委审议通过公司首发申请后，已正式向中国证监会提交注册申请。
然而，翻阅其招股说明书及两轮审核问询回复，可以发现这家公司背后存在一系列值得关注的问题：实控人家族在申报上市前通过分红和资产收购累计获取现金超过6亿元；公司营收增速低于行业平均水平，扣非净利润连续三年基本持平；经营性现金流逐年走低；8家控股子公司中6家处于亏损状态；账上货币资金充裕却仍计划募资1亿元补充流动资金。
营收增速低于行业平均，净利润三年仅增千万
据最新招股书披露的数据，报告期内（2023年-2025年），皇冠新材分别实现营业收入28.95亿元、31.59亿元、34.08亿元，年均复合增速约为8.5%。从行业来看，中国胶粘剂和胶粘带工业协会发布的数据显示，2020年至2024年国内胶粘带市场销售额从500.8亿元增长至726亿元，复合增速约为9.73%。皇冠新材的8.5%营收增速低于行业平均水平，这意味着其市场份额可能并未随着行业增长而提升。
主要财务数据截图：招股书（注册稿）
利润方面，报告期内，公司净利润分别为2.78亿元、3.02亿元、3.09亿元，扣非净利润分别为2.75亿元、3.07亿元、3.08亿元。
根据财务数据简单对比，2025年在营收增长约2.5亿元的情况下，净利润仅增加700万元，扣非净利润更是仅增加约100万元，该公司净利增速出现后劲不足。据公司披露的业绩预告，2026年上半年净利润预计在1.47亿元至1.63亿元之间，变动幅度为-5%至5%，增长乏力的态势未见改观。
与此同时，公司现金流也出现明显下滑。报告期内，公司经营活动现金流净额从2023年的4.83亿元持续下降至2025年的3.81亿元，连续两年缩水。与此同时，应收账款账面价值从4.77亿元增长至5.35亿元，占流动资产的比例保持在30%左右。公司回复问询函时披露的数据显示，截至2026年6月末，应收账款逾期金额占比达32.84%，超过三成的回款处于信用期之外。
利润增长后劲不足的背后，成本结构是关键因素。招股书显示，报告期内公司主营业务成本中直接材料的占比始终在80%以上，单体、溶剂、树脂等主要原材料均为石油化工行业下游产品，价格受国际油价波动影响较大，公司议价空间有限。产品端，作为核心产品的工业级胶粘材料销售价格从2022年的3.72元/平方米连续下降至2025年的3.51元/平方米。原材料价格波动与产品单价下行形成双重挤压，盈利模型的脆弱性由此显现。
值得一提的是，公司综合毛利率从2022年的20.02%上升至2025年的23.82%，同期同行业可比公司平均水平却从17.88%下降至15.41%。毛利率走势与同行相背离的情况，这一现象在审核问询中亦被监管重点关注。
上市前套现超6亿，实控人家族控股超八成
业绩增长缓慢外，公司治理问题也受到关注，招股书显示，公司实际控制人为麦惠权、麦惠霞姐弟，二人合计控制公司87.17%的股份。其中，麦惠权直接持股25.92%，并通过融亿投资、珠海富瑧、珠海华瑧合计控制48.58%；麦惠霞直接持股38.59%。
值得关注的是，在公司IPO申报前，麦氏家族通过分红和资产收购等方式，累计从公司获取现金超过6亿元。
具体来看，2022年，为解决同业竞争问题，皇冠新材分别以1.85亿元和1.75亿元收购了江苏皇冠60.37%股权和浙江皇冠90%股权。这两家公司的出售方分别是皇冠实业和皇冠控股，均为实控人麦惠权配偶杨惠连个人全资拥有的香港注册企业。同年12月，公司又以1.12亿元向麦惠权及其姐夫胡钊林购买土地厂房等资产。
资产收购外，公司在2023年和2024年分别实施现金分红7523.91万元和8253.5万元，累计分红1.58亿元，按持股比例计算，实控人家族获得约1.38亿元。
不仅如此，在治理架构上，实控人家族成员在公司关键岗位密集分布。其中，麦惠权任董事长兼总经理，麦惠霞任副董事长，麦惠权之女麦雅雯任董事兼董事长助理，另一女儿麦倚桦亦任董事长助理，麦惠霞之女胡嘉敏任董事长助理，麦惠权妻兄杨锦全任副总经理。在9名董事中，除3名独立董事和1名职工代表董事外，剩余5名中麦氏家族占据3席。
公司高管近亲属持股情况，皇冠新材招股书（注册稿）
关联交易方面，公司每年向由副总经理杨锦全的姐夫张家林持股50%的泰北特新材采购棉纸约3000万元，该金额占同期向第五大供应商三力胶粘集团采购额的六成左右。而三力胶粘集团正是泰北特新材的母公司，曾位列公司前五大供应商，泰北特新材单一关联方占各期总关联采购金额的80%以上。
招股书还显示，公司还存在部分租赁房产未取得权属证书、未办理租赁备案的情况。此外，公司在自有厂区建设的辅助车间、设备用房、仓库等建筑物均未履行报建手续，未取得不动产权证书，存在被认定为违章建筑进而被行政处罚的风险。
货币资金3.65亿，仍募资1亿元补流
本次IPO，皇冠新材计划募集资金9.19亿元，其中2亿元用于广东皇冠功能性复合材料扩产项目，1.55亿元用于江苏皇冠半导体用功能性复合材料等产品扩产项目，2.28亿元用于浙江皇冠光学膜产业化项目，2.36亿元用于研发中心建设项目，1亿元用于补充流动资金。
募集资金投资项目截图：招股书（注册稿）
然而，截至2025年末，公司账上货币资金余额为3.65亿元，资产负债率明显低于同行业可比公司平均水平，流动比率和速动比率整体高于同行，长短期偿债能力均未见压力。深交所在问询函中直接追问募资补流的必要性，公司解释为业务规模扩大带来营运资金需求增加。
除资金充裕的外，浙江皇冠光学膜产业化项目不仅实施主体浙江皇冠本身处于亏损状态，而且据长兴县人民政府公开信息，该项目所在的年产2.47亿平方米特种胶粘材料新建项目已于2025年5月26日竣工。已竣工项目继续出现在募资用途中，招股书与公开信息之间存在明显差异。
从子公司经营状况来看，皇冠新材旗下8家控股子公司中，6家处于亏损状态，亏损面达75%。母公司承担了集团全部利润来源，并表报表中的34亿元营收背后，是大量不盈利甚至持续亏损的业务单元。
针对经营业绩、公司治理、分红以及募资补流等相关问题，核心价值发现者向皇冠新材发送调研求证函，截至发稿前，未收到相关问题的合理解释。
（财经研究员：子琪）
