作为“十年十倍股”倍出的牛股黄金赛道，医药板块的长期配置价值不容置喙。今年以来，受到新冠疫情影响，在A股各大主题行业中，医药板块可谓一枝独秀，逆市飘红，领涨各板块。8月以来，医药板块逐步震荡调整，或可为长期看好医药板块的投资者带来布局良机。

　　变化即机遇，8月17日，由国泰基金主动权益事业八部负责人徐治彪领衔掌舵的国泰医药健康股票型基金（代码：009805）正式发行。基金经理徐治彪表示，投资产业是看这个产业未来的发展方向和景气度，医药健康主题在中国人口老龄化背景下景气度高企，符合消费升级的大趋势，叠加政策支持和资金面支撑，未来进一步的成长空间值得期待。

　　这位医药研究员出身的基金经理，头顶华中科技大学同济医学院药学专业学士、上海财经大学会计学院硕士，CPA全科等专业光环，具备“医药+金融”的复合专业背景，对医药行业的发展趋势有着深刻的洞察和见解。

　　在投资策略上，徐治彪擅长将宏观、中观和微观三者相结合，在“三观合适”的前提下，选择长坡厚雪的企业，力争为持有人赚取企业长期成长的钱。具体而言：

　　宏观：PPI判断行业

　　流动性判断牛熊

　　都说“股市是经济的晴雨表”，经济的景气与否也会直接折射到股市上面。

　　在徐治彪的研究体系中，宏观经济的核心关注点在于PPI和流动性。“PPI可以帮助我们判断，什么行业未来的发展情况比较好。而流动性则是股市牛熊判断的核心指标。”

　　具体来看，在PPI上行期，上游和金融业大概率会更有价值；反之，在PPI下行期，消费和科技一般会更有优势。

　　在流动性宽松期，市场估值会出现一个整体抬升的过程，成长股会更占优势；而在流动性收紧的时期，市场整体机会比较少，大市值公司会更占优势。

　　中观：深入研究可判断行业趋势

　　在徐治彪看来，中观研究很重要，“可以大概率判断清楚，这个行业空间大不大，未来的行业趋势又会怎么样。”

　　在具体的投资过程中，他倾向于选择那些行业发展空间大，竞争优势明显的细分行业龙头。“任何一个行业，都会经历从野蛮性阶段发展到规范化，而在规范化的过程中，其实更多真正有竞争力的企业将会受益，头部大企业会抢占一些中小企业的份额，同时获得行业中的大部分利润。”

　　在选择具体行业时，徐治彪主要关注两个标准：

　　首先，所在行业需要能产生大市值公司。“这个非常重要，否则就是博弈割韭菜。”徐治彪解释道。

　　其次，行业趋势不能继续往下，可以在底部趴着即将起来，或者已经起来。

　　“如果某一子行业的空间不大，或者说是正处于下降趋势中，那么就会先PASS掉，然后去研究其他的细分领域。”

　　微观：精选估值合理

　　且成长性突出的优质公司

　　在徐治彪的研究体系中，微观也是不可或缺的重要环节。“行业里面主要公司的竞争格局怎么样，各自的竞争优势又是什么样的，而这个公司未来的竞争趋势是什么样。这些都是我们在分析公司之前，需要研究的内容。”

　　他偏向于用逆势思维和长周期的产业思维，并通过长期持有的方式，赚取企业业绩增长的钱。“在医药投资过程中，我们相对来说擅长将中观和微观相结合，这也是我们花时间花的比较多的地方。”

　　喜读史书的徐治彪，在对个股公司的考量上，喜欢借用历史镜鉴的方法。

　　历史与投资是有关系的。历史讲究对大格局、大趋势的把握，所谓成大事者须有大格局，须顺大趋势。一个公司的兴衰恰如历史的兴亡更替，是天时使然还是地利如此，亦或是人事的不及，譬如秦汉之际的历史，最能展现天时、地利、人事的通联与纠葛。一个公司的发展，需要有其大背景的机会，包括宏观经济、产业环境等等，也需要内部的制度设计、人事安排等等，包括企业格局、规章制度、激励制度、人才梯队等等。

　　徐治彪分析指出，时代大势多是顺势而为，企业格局、制度安排等，确实自主可控，可以自己选择。一个公司有格局，或者这个公司核心灵魂人物有格局，它才能够成长为一个大的企业。所以无论是医药行业、白酒行业、家电，或者是其他任何行业，最后都归结到几点，这个公司的战略行不行，执行力强不强，制度设计合不合理，人事安排恰不恰当等等，都是可以观察的核心要素。

　　“一个公司的核心竞争力，有人说产品好，有人说渠道强，但是我认为归结到一点就是公司的团队，尤其是灵魂人物的格局，有没有足够的格局胸怀容纳优秀的职业经理人，有没有好的激励制度，尤其是民营企业。”徐治彪指出。

　　从国泰大健康到国泰医药健康：

　　医药行业进一步的成长空间值得期待

　　宏观、中观、微观结合，共同构成了徐治彪的整个研究框架。由于医药行业研究出身，徐治彪在管理国泰大健康时就配置了较多的医药标的。他在医药股投资方面具备独到眼光，长期重仓持有的不少优秀企业多为市场投资者忽视的小众标的，但其短期表现和中长期表现均为基金贡献了不菲的投资收益。

　　银河数据显示，截至8月7日，国泰大健康今年以来收益75.37%，最近一年收益134.84%，在同类其他行业股票型基金（A类）中排名2/38。另一只由徐治彪领衔的浮动管理费率基金国泰研究精选今年以来收益75.37%，为信任他的投资者们带来了不俗的回报。

　　展望未来，徐治彪认为，医药行业作为事关居民健康的民生行业，有着不可替代的刚性需求，进一步的成长空间值得期待。我国医药行业在未来很长时间内仍将保持着高景气，巨大的行业发展空间为优秀医药医疗企业的做大做强和具备突出研发实力的初创成长公司的脱颖而出提供了良好条件，同时也为二级市场投资者带来了宝贵的投资机会。

　　由他拟任基金经理的国泰医药健康，将重点投资医药健康主题相关的优质上市公司。徐治彪表示，未来将会继续在优选优质股票的基础上，以产业思维长周期持股的方式，力争为投资者创造稳健的长期投资收益。

　　医药行业子行业很多、跨度很大，国泰医药健康如何从中筛选优质赛道和优质公司？从医药行业未来的发展趋势和脉络来看，徐治彪看好五大细分领域的投资机遇：

　　-药店。处方外流、集中度提升、电商渠道布局，国内药店龙头成长空间极大。近几年带量采购、非药品核查等因素虽对药店业绩有短期影响，但实则加速了行业集中，龙头公司投资价值凸显。

　　-医疗器械。看好医疗器械，特别是骨科。核心逻辑在于对于骨科、植入性医疗器械、影像诊断设备等需求不断提升，叠加国产器械替代的政策鼓励，行业板块景气度高企。

　　-核药。行业门槛高，龙头公司优势明显。国内核药起步晚，未来成长空间大，相关上市公司市值成长的空间也比较大。

　　-体检。核心投资逻辑在于中国人对健康生活需求的提升。

　　-创新药。政策密集发布，制度环境优化，保障了创新药产业的长期发展。创新药研发的沃土将会孕育具有强大研发能力和丰富研发成果的制药巨头。

　　徐治彪表示，国泰医药健康新基金的建仓策略将争取让组合有一个安全边际，之后再逐步提升仓位。长期投资的过程中，徐治彪也非常注重波动风险，通过精选估值合理且成长性突出的优质公司，尤其偏好高现金流、高ROE、稳定增长的公司。同时采用“核心+卫星”的策略构造投资组合，在配置上相对均衡分散，以实现长期投资与短期投资、稳健投资与超额收益之间的平衡。

　　值得一提的是，国泰阿尔法战队团队的卓越实力，也将为国泰医药健康的运作保驾护航。凭借着深厚的底蕴以及丰富投资经验的积淀，国泰基金的主动权益管理能力在业内颇具声望，无论是短期业绩还是长跑成绩都表现优异。银河证券数据显示，截至2020年上半年末，国泰基金在最近1年、最近5年等各时间维度均排名行业前1/5。国泰基金旗下34只运作满半年的主动权益基金，平均年化回报24.26%，且相对大盘均有可观超额收益。

　　备注：国泰大健康成立于2016.2.3，徐治彪自2017年10月30日起管理，该产品2016年-2020年上半年增长率/业绩基准（%）：25.30/14.61，23.54/2.83，-23.45/-27.80，81.60/16.06，44.56/15.80。国泰研究精选成立于2019.12.24，徐治彪自基金成立日起管理，该产品2020年上半年增长率/业绩基准（%）：43.92/0.45。国泰研究精选采用逐笔计提法提取业绩报酬，若单个基金份额持有人的单笔份额在其持有期间的年化收益率超过业绩报酬计提基准（8%）时，按照超过业绩报酬计提基准部分的20%提取业绩报酬。基金业绩报酬在基金份额持有人赎回/转出基金份额或基金合同终止清算时收取。业绩报酬计提基准并不代表基金保证其取得最低收益的承诺。国泰医药健康是股票型基金，风险收益特征高于偏股及混合型基金。投资人购买基金时应详细阅读该基金的基金合同和招募说明书等法律文件、了解该基金的具体情况，选择风险匹配的产品。（CIS）