摘要
【内外宏观共振驱动铜价强势回升！】铜的需求被广泛认为是经济健康状况的晴雨表，市场也将其称为“铜博士”。惠誉博华工商企业部副总监唐大千指出，如果通过历史回溯分析，会发现铜金属价格和GDP的增长预期有着较强的相关性，即经济增长预期好的时候铜价景气，反之亦然。
铜的需求被广泛认为是经济健康状况的晴雨表，市场也将其称为“铜博士”。惠誉博华工商企业部副总监唐大千指出，如果通过历史回溯分析，会发现铜金属价格和GDP的增长预期有着较强的相关性，即经济增长预期好的时候铜价景气，反之亦然。
“在所有大宗商品里，铜与宏观经济走势的关联度最为明显，所以很多经济学家倾向以铜的价格去判断未来经济走势趋向繁荣抑或衰退。”唐大千说道。
同花顺iFind显示，铜现货价及LME三个月期铜，自9月开始便呈现出震荡上升的趋势，近几周上涨更是呈现加速态势。以LME三个月期铜数据为例，9月9日报收9097美元/吨，9月25日报收9813美元/吨，上涨了7.87%。
值得一提的是，受中国经济组合拳提振，9月26日，LME三个月期铜上涨2%至每吨10008美元，为6月12日来最高。
对于近期铜价反弹的现象，惠誉博华工商企业部副总监唐大千在9月24日接受《华夏时报》记者采访时表示，美联储超预期降息，中国包括降准、降息在内的强力政策组合拳均对市场情绪有很大的提振作用，而铜价这两周的反弹，更多是受市场情绪提振的影响。铜作为全球定价的重要大宗商品，其价格走势能够反映市场对全球经济的预期。
“美联储作为全球最重要的央行之一，这次降息幅度超市场预期，这给其他发达以及新兴经济体降息提供了良好契机。美联储降息之后，中国货币政策的空间也进一步打开。各国央行鱼贯放松货币政策将向市场释放充分的流动性，为‘铜博士’身价上扬创造了充分条件。”唐大千进一步解释。
除了受政策与金融等宏观因素影响，唐大千还表示，近期铜价上涨亦存在需求端诱因。2024年中国电网固定资产投资增速保持高位运行，以风电、光伏为代表的新能源电源积极并网，对铜的耗用有比较大的提振。加之国家推出的大规模设备更新和消费品以旧换新行动、对新能源汽车购买的优惠政策，均对铜的需求起到了促进作用。
此外，中信证券指出，宏观、供需以及交易因素变化主导2024年以来铜价波动。相比于3月的上一轮铜价景气周期起点，目前各方面因素对于铜价的潜在影响都更为积极和清晰。
短期上涨受市场情绪影响较多
同花顺iFind数据显示，今年3月以来，全球铜价持续攀升。LME三个月期铜在3月中旬突破9000美元/吨关口，随后在5月20日上涨至10889美元/吨。5月21日，LME期铜更是触及11104.5美元/吨的历史新高。
不过，在伦铜创出新高后，便开始反转下跌。8月28日LME三个月期铜创下今年3月以来的新低，报8794.5美元/吨，与5月20日高位相比，下降了近19.24%，而受降息预期影响，铜价于9月初开始反弹上升。
9月19日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，由5.25%—5.5%降至4.75%—5.00%的水平。
中信证券在研报中指出，美联储开启降息周期，历史数据验证美国经济韧性犹存背景下的预防性降息将助推铜价上涨。看好商品属性和金融属性对于铜价的共振驱动。
而在唐大千看来，美联储在没有降息之前，铜价已处于上行通道并在历史高位徘徊。当前铜价进一步反弹，但是上涨的空间可能相对有限。
“现在9月份这波涨幅，更多是受市场上情绪的推动。美联储正式开启降息周期，各国央行料将跟进，这将为市场提供充足的流动性并助长对未来经济乐观的预期。另外，中国八九月份电网投资增速高企叠加以旧换新等政策效果逐步显现，确实为实物铜耗用量增长奠定了良好基础。两方面因素叠加，共同促使铜价有所反弹。”唐大千说。
同时，唐大千提及，近一个月铜库存，特别是国内铜库存，呈现非常明显的下降，也能够提振市场情绪。大家看到高企的铜库存开始去库了，对铜的需求增长也更有信心了。
上海有色网数据显示，截至9月26日周四，全国主流地区铜库存较周一下降1.15万吨至15.43万吨，且较上周四下降3.83万吨，连续12周周度去库，去库速度仍加快，继续刷新春节后的新低。相比周一库存的变化，全国各地区的库存绝大多数是下降的，仅重庆库存小幅增加。总库存较去年同期的7.31万吨高8.12万吨。
不过，唐大千也表示，铜需求的上涨潜能不是无限的。这主要是因为需求增长和铜价格有很明确的关联。铜价太高，会导致下游采买趋于谨慎；而当铜价向下波动，则可能会边际刺激下游的备货需求，便会把铜价再度拉上去。当前铜价的高位震荡即是这种博弈的一种体现。
此外，根据美联储的预测，今年年底美国联邦基金利率将达到4.4%，即4.25%至4.5%的目标区间，到2025年将降至3.4%，到2026年预计将降至2.9%。
通过复盘美联储降息周期以及美国经济衰退期内的铜价表现，中信证券发现在降息对铜价影响的逻辑链条中，降息所反映经济现状的影响（商品属性）通常优先于降息本身的影响（金融属性）。降息周期中的三种情形通常伴随铜价上涨：一是经济相对强劲时的预防性降息，二是经济衰退后复苏过程中的暂停降息，三是进一步宽松措施（如QE）的叠加。
唐大千指出，“美联储降息意味着其维持限制性利率的政策开始转向。基于最新的点阵图，现在至2026年末美联储可能合计降息高达250bp。市场利率下行将带动借贷成本回落，经济活动也将更加活跃，并与市场预期形成共振。美联储货币政策逐步转向宽松是铜价走势的一个持续性利多因素。”
唐大千进一步解释，任何大宗商品的价格都需关注中长期趋势和短期波动，铜价也不例外。从中长期趋势来看，美联储降息肯定是一个趋势性利好，但短期价格波动则可能受美联储降息节奏、供需扰动事件及市场情绪等因素影响。当前市场预期美联储在2024年还将至少降息50个bp。但是如果四季度美国就业市场冷却幅度偏缓或零售消费增长超预期，美联储最终降息低于市场预期也不是不可能的。因为美联储从来不承诺降息路径且其决策完全基于经济数据，但这将会对铜价造成短期扰动。当然，如果美国经济数据显示就业市场萎缩过快甚至经济硬着陆风险加剧，美联储也可能降息75个bp甚至更多。
“换句话说，美联储未来降息的幅度到底是降50个bp，还是25个bp，抑或是75个bp，完全取决于四季度内每个月的经济数据表现。这是影响美联储降息节奏的核心变量，也是影响包括铜在内的国际大宗（金属）商品价格走势的重要变量。”唐大千表示。
铜价上升高度受供给端影响较大
虽然铜价在美联储降息前的三个月呈现下降趋势，但仍处历史的高位。
唐大千指出，铜价的中长期趋势更多受到供给端影响，因为矿山扩产往往需要经历较长周期。从当前看，铜矿中期供应依然偏紧，现在铜的粗炼费（TC）仍处于历史较低水平。
需要厘清的是，铜精矿加工费（TC/RC）是铜冶炼企业与铜矿生产商博弈的结果，决定铜精矿加工费水平高低的重要因素是铜矿的供求关系。TC/RC与铜矿的供应量具有正向关系，需要加工的铜矿多，冶炼厂议价能力就高，冶炼费也会较高。
“现在矿山产量指引较历史多偏保守，需精炼加工的铜矿石不足，冶炼厂的议价能力低，这反映在TC上即为冶炼费低。从中期来看，铜矿供应仍处于偏紧态势，这也为铜价可能在较长一段时期内保持景气提供了支撑。”唐大千进一步表示。
记者观察到，有市场观点称，铜价反弹高度取决于消费，而在唐大千看来，铜短期价格反弹潜力以及是否能够在一个高位甚至更高的价格平台上站稳是两个问题。从中长期来看，塑造铜价走势的核心逻辑仍然是供给端偏紧。相对波动较大的需求，矿山增产是一个比较缓慢的过程。这也是他认为铜价在当前高位区间震荡黏性较大的重要原因之一。
据相关媒体报道，矿业巨头力拓集团董事长鲍达民（Dominic Barton）近日表示，铜矿等关键能源转型金属正面临不断上升的需求，而并购等商业手段无法填补迫在眉睫的供应缺口，这意味着全球需要开发更多矿山来应对这一情形。
矿业巨头必和必拓也警告称，铜需求将会在几年后快速飙升，这将导致铜价也出现飙升。铜是清洁能源转型的关键金属，而人工智能的发展将加剧铜短缺问题。
“供给放量的实现是以年为单位的，但是需求有时候变化莫测。因此，铜价的短期脉冲性走势可能更多是受到市场情绪的推动。但是铜价涨到一定高度后，能不能保持住，持续性有多久以及是否还具有进一步趋势性爬升的潜力，则可能更多受供给端影响。”唐大千说道。
唐大千还表示，如果若干年之后，当前全球处于建设期的铜矿山产能得以释放，铜矿供给转向宽松，那么在需求端未出现重大利好的情况下，铜价将会从高位趋势性回落，且这个趋势很难阻挡，即便需求的扰动可能会对该进程引入一些波动性。
