近期，深圳尼索科连接技术股份有限公司（以下简称“尼索科”）更新了招股说明书及相关审核问询函回复文件，该公司冲刺创业板IPO的进程随之更新。根据最新披露，这家专注于高压大电流连接系统接触件的公司计划发行不超过995.88万股，募集资金13.73亿元，投向总部基地建设、产能扩建等多个项目。
尼索科于2025年12月27日IPO申请获受理，在第二轮审核问询函中，监管机构对尼索科毛利率持续下滑、客户集中度、股权结构及公司治理等问题给予了重点关注。该公司在回复中披露了更多业务细节，同时也反映出其上市之路仍需应对来自业绩表现与公司治理方面的多重审视。
增收不增利 毛利率连续两年下滑
信息显示，尼索科成立于2012年，主营业务为连接系统接触件的研发、生产与销售，产品主要应用于新能源汽车、储能、通信及AI数据中心等领域。据弗若斯特沙利文统计，2024年该公司在国内新能源汽车充电口接触件领域的市场份额达到37%，位列专业接触件厂商首位。
（主要财务指标数据截图：尼索科招股书）
然而，在市场份额持续扩张的同时，公司的经营业绩出现“增收不增利”的情况。招股书数据显示，2023年至2025年，尼索科营业收入从4.83亿元增长至7.99亿元，三年累计增幅约65%。但同期扣非净利润却从1.36亿元下降至1.11亿元。
造成业绩增收不增利的原因是公司主营业务毛利率出现了明显的下滑。招股书数据显示，报告期内，公司主营业务毛利率分别为42.82%、38.68%和26.69%，连续两年下滑，其中2025年单年下降近12个百分点。净资产收益率（ROE）也从36.21%降至17.81%，反映综合盈利能力的减弱。
对此，尼索科在问询回复中解释称，毛利率下滑主要受三方面因素影响：下游新能源汽车行业竞争加剧带来的降本压力；部分主要产品销售价格下调；以及主要原材料铜、银的价格上涨。数据显示，公司直接材料成本占主营业务成本的比例超过70%，其中铜材采购占比超过60%。
产品结构单一 前五大客户收入占比近六成
尼索科的主营业务高度集中于高压大电流连接系统接触件的研发、生产与销售，产品最终应用于新能源汽车、储能及通信数据中心的连接系统。2025年，公司来自新能源汽车领域的收入占比达到89.16%，储能及其他领域收入占比为10.84%。
分产品来看，转簧类产品是公司最主要的收入来源，2025年销售收入占比达59.52%。招股书显示，该产品在新能源汽车充电口接触件领域的市场份额较高，但在整个高压大电流连接器接触件市场的占有率约为8%。此外，扭簧类产品收入占比从2023年的26.10%下降至2025年的10.46%，公司称部分原因在于“终端车型项目技术方案调整”及“客户车型销量下滑”。为弥补产品结构变化，公司拓展了冠簧、卷制接触件等新产品，使“其他”类收入从6077万元增至1.46亿元，但这些新品的毛利率水平尚未单独披露。
客户集中度方面，报告期内，公司销售收入增长较快，前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为60.99%、64.97%及55.79%，客户集中度较高。其中，对终端客户比亚迪的销售收入占主营业务收入的比例在2024年达到47.33%。
值得注意的是，公司主要客户发生重大变化。2024年，比亚迪作为公司第一大客户，采购金额1.35亿元，占比22.57%；2025年，其直接采购额降至7861万元，占比降至9.84%，从第一大客户降至第二位。
（前五大客户销售情况截图：尼索科招股书）
尼索科在招股书中解释称，这一变化源于比亚迪“调整采购模式，降低连接器自制比例”。虽然直接销售减少，但通过中航光电等连接器厂商间接供货给比亚迪的部分有所增长，终端需求未发生根本变化。同时，天海电器和东莞展豪等新客户进入前五大名单，但合作时间仅1-2年，稳定性有待观察。
另外，审核问询函回复显示，2023年至2025年上半年，公司退出客户数量占新增客户数量的比重从63.10%上升至208.33%，客户变动较为频繁。
外协加工占比超三成，第一大外协商成立当年就成为重要供应商
除客户结构变化外，尼索科在生产模式上也值得关注。招股书及问询函回复显示，公司存在较大比例的外协加工。报告期各期，公司外协采购金额分别为10388.55万元、13283.69万元和20642.01万元，占原材料及外协采购总额的比例分别为36.72%、33.11%和34.92%，外协加工比例长期维持在三分之一以上。从五大外协加工供应商来看，报告期内，五大外协加工采购金额占比分别为64.31%、59.65%、56.74%。
外协加工主要涉及电镀等核心工序，而这些工序的关键原材料之一为白银。报告期内，白银价格波动显著，从2024年到2025年上涨了约30%。由于外协加工价格与白银等原材料价格挂钩，公司对外协厂商的成本传导能力较弱，原材料价格上涨直接推高了外协采购成本，成为挤压公司毛利率的重要因素之一。公司自身对内部生产成本的控制难以有效覆盖外协环节的成本波动。
值得一提的是，据企查查，深圳市华科表面处理有限公司成立于2024年1月，注册资本为100万元，其2024参保人数为9人，但2025年参保人数为0。但是该公司在成立当年就成为尼索科第二大外协供应商，2025年更是成为第一大外协供应商。
此外，尼索科的股权集中度较高，实控人持股近八成。根据招股书披露，本次发行前，公司实际控制人倪泉直接持有尼索科69.5507%的股权，并通过深圳众勤远间接控制9.0001%的股权，合计控制公司78.5508%的表决权。倪泉同时担任公司董事长、总经理及总工程师。
在研发投入方面，报告期内尼索科研发费用率分别为3.34%、4.61%和4.23%，而同行业可比公司同期平均水平为10.29%、9.15%和7.82%。公司表示差异主要源于产品聚焦和研发模式不同。
针对公司经营业绩、毛利率、客户集中度以及公司治理等相关问题，核心价值发现者向尼索科发送调研求证函，截至发稿前，未收到对相关问题的合理解释。
（财经研究员：子琪）
