印尼和马来西亚是全球主要棕榈油供应国。2025/2026年度二者棕榈油产量占全球总产量的比重分别为58%和24%，出口量占比分别为53%和35%。由于生产和出口的高度集中，全球棕榈油供应受上述两国主导。
根据气象数据，厄尔尼诺将造成东南亚地区降水明显减少。棕榈油是典型的热带作物，喜欢湿润环境，极端的高温干旱对其生长造成损害。不过，棕榈树生长周期较长，干旱对棕榈油实际产量的影响存在滞后性。
厄尔尼诺导致赤道太平洋海水异常温暖，容易引发印度洋大气环流响应异常，进而造成印度洋偶极子（IOD）正相位（正IOD）。正IOD指热带印度洋西部海表温度异常偏高、东部异常偏低的海温异常现象。若厄尔尼诺和正IOD共振，则印尼、马来西亚面临严重干旱风险。从历史情况来看，1997年和2023年均发生厄尔尼诺和正IOD共振的情况，降水下降幅度均较为显著。根据NOAA的数据，2026年5月ONI指数已经达到0.5阈值，该机构6月中旬宣布热带太平洋已形成厄尔尼诺，其对发生强或超强厄尔尼诺概率的预估超过60%。澳大利亚BOM预测模型显示，下半年大概率发生正IOD。
1997年至今，厄尔尼诺与正IOD共振一共发生过5次。在1997年、2015年和2023年3次强或超强厄尔尼诺发生阶段，印尼、马来西亚棕榈油双双减产，印尼减产幅度分别为7.15%、3.03%、4.44%，马来西亚减产幅度分别为5.52%、10.96%、1.67%。从对单产的影响来看，马来西亚在近3次厄尔尼诺发生时，单产同比均下滑，下滑幅度在10%~30%。整体上，当厄尔尼诺与正IOD同时发生时，棕榈油大概率减产，且厄尔尼诺是主导，其强度越高，对棕榈油产量的拖累越显著。
复盘发现，过去5轮厄尔尼诺与正IOD共振期间，棕榈油价格不同程度上涨，多数涨幅在50%左右。不过，由于异常天气对实际产量的影响存在滞后性，价格变化也存在一定延后。通常，价格见底与厄尔尼诺发生同步出现，但趋势性上涨前会先经历7~10个月的震荡期，待减产实际发生，价格才会快速上涨。从厄尔尼诺发生到棕榈油价格见顶，通常经历13~18个月，上涨持续时间较长。
目前厄尔尼诺已经确认，且强度可能进一步提高，同时下半年正IOD发生的预期强烈，在共振预期下，印尼、马来西亚棕榈油大概率减产。印尼已有部分地区进入旱季，且旱区面临扩大风险。马来西亚经济部长6月中旬表示，厄尔尼诺预计从6月起给亚洲带来高温干旱天气，马来西亚油棕作物平均单产下降8%至10%。由于干旱向减产的传导存在滞后性，棕榈油减产在2027年上半年发生的概率更大。另外，在能源安全诉求下，东南亚生物柴油需求增长趋势明确。马来西亚B15政策已于6月1日落地，2026年和2027年棕榈油需求增量预计在11.97万吨和35.21万吨。印尼B50已明确7月落地，若后续推进积极，则棕榈油需求增量有望达到200万吨。
整体上，虽然当前棕榈油市场受旺产季的影响，仍处于累库阶段，但由于减产是大概率事件，棕榈油价格支撑正不断强化。中长期来看，待减产兑现，在生物柴油需求增长的环境下，棕榈油价格将进一步走强，甚至突破前期高点。
