11月19日，ST汇洲（002122.SZ）连发两份公告：浙江证监局《行政处罚决定书》认定其2019—2020年累计虚增收入1.56亿元、虚增利润3193万元；深交所同步给予通报批评，并记入诚信档案。500万元公司罚款、800万元个人罚款，叠加“ST”的帽子，让这家老牌轴承企业再次站到聚光灯下。
从“天马股份”到“ST天马”到“汇洲智能”，再到如今的“ST汇洲”，名称更迭间，财务造假、连续立案、旧案未了、新伤又至，资本市场对这家公司的耐心似乎已所剩无几。
1.5亿虚增收入如何“注水”细节披露 天马时代的旧案阴影
根据《行政处罚决定书》，2019年至2020年，汇洲智能旗下两家控股子公司成为此次违规主谋，其中北京热热文化以“虚假广告推广”“视频审核”等名义，与客户签订无商业实质合同，资金空转后确认收入；北京中科华世则以“著作权授权”“调研报告技术服务”为噱头，提前确认收入并虚增利润。
两年间，两家公司合计虚增收入1.56亿元。其中，2019年虚增营收5990.19万元，占当期披露营收的5.08%、20220年，虚增营收9688.56万元，占当期披露营收的13.42%；在利润上，两年虚增利润总额合计3193万元，2019年虚增1415.84万元占当期披露利润的0.88%；202年虚增1777.05万元，占当期披露利润的8.72%。
“手法并不高明，”从此前披露的核查信息来看，“合同、发票、回款都能做全套，但商业实质经不起穿透。比如所谓的调研报告技术服务，最终交付物只有薄薄几页PPT，且明显套用模板。”更令人担忧的是，这些业务大多集中在年末突击确认收入，审计机构当时出具了标准无保留意见，如今回头来看，形同虚设。
事实上，ST汇洲并非首次因信披违规被立案。汇洲智能的前身“天马股份”，2016-2017年在原实控人徐茂栋主导下，上演违规担保、资金占用、财务造假“三连击”。其中，未履行程序为徐茂栋关联方提供担保逾30亿元；通过“预付款”“股权投资”等科目，非经营性占用上市公司资金超过10亿元；通过财务造假，2017年虚增利润1.29亿元。2018年，证监会立案调查。最终，天马股份被处以60万元罚款，徐茂栋个人被罚90万元并被中国证监会采取终身市场禁入措施。
“历史总是惊人相似。”一位业内人士指出，“从天马到汇洲，名字换了，主业添了大数据业务、机床、轴承，但核心问题没变：内部控制薄弱，实控人一言堂。”徐茂栋虽已淡出，但其遗留的违规担保仍有部分案件在诉讼中，成为悬在公司头顶的“达摩克利斯之剑”。
业绩迷局：盈利靠“非经营业务”还是主业？
罚单落地的同时，ST汇洲发布了2025年三季报：前三季度营收8.09亿元，同比增长16.57%；归母净利润5623.78万元，同比下降18.12%。单看第三季度，实现营收2.61亿元，同比增长11.27%，归母净利润3724.96万元，同比大增224.52%。然而，靓丽数据背后暗藏玄机。财报显示，公司前三季度非经常性损益317.65万元，主要来自政府补助和资产处置收益。
主要财务数据：汇洲智能2025年第三季度报告
从业务收入，根据2025年半年度报告，公司的收入主要来源于高端装备制造、创投服务与资产管理以及大模型数据服务及传媒业务这三大板块。其中以机床业务为主的高端装备制造业是公司最核心的收入来源，占营收比重近90%，但是受制造业周期影响较大。
（主营业务相关财务数据截图：汇洲智能2025年半年度报告）
虽然，该公司推动以“智能装备+大数据服务”转型，但效果不佳，上半年的数据显示，大数据以及传媒业务两项业务营收分别为3740.89万元、1905.64万元，占营收比分别为6.84%以及3.49%。净利润方面，大数据服务以及传媒业务以及创投服务分别亏损873.49万元、485.43万元、2902.61万元，最终使得上半年该公司净利润仅为1732.55万元。
轴承、机床等传统业务周期性强、后续面临的压力，大数据以及传媒业务则连年亏损，所谓‘智能’转型未见成效，反而成了财务造假的温床。我们注意到，在近一年汇洲智能无券商发布研报覆盖，机构持仓几乎清零。
治理拷问：谁来为“连环雷”买单？
此次处罚名单中，时任董事长、总经理、财务总监、董秘等4名高管合计被罚800万元。其中，时任董事长被罚350万元，创下近年来浙江辖区同类案件个人罚款新高。然而，投资者更关心的是：罚款之外，如何追责？
根据《中华人民共和国证券法》第八十五条，投资者可向造假期间的虚假陈述行为人索赔。但问题在于，ST汇洲2024年末净资产仅5.4亿元，若叠加历史违规担保的潜在赔偿，公司是否具备足额偿付能力？
更深层的问题在于治理失效。从天马时代到汇洲智能，董事会形同虚设，监事会沉默是金，独立董事长期缺席关键议案，最终让造假成为‘集体默契’。从股权结构来看，ST汇洲无实际控制人。第一大股东为天津汇洲控股有限公司持股15.38%，其背后是2019年入主的“白衣骑士”—浙江浙商资产管理有限公司。然而，国资纾困并未带来治理质变。目前ST汇洲的权力架构呈现出典型的“双头博弈”状态。一方面，国资股东通过派驻董事行使重要影响力；另一方面，以武剑飞先生（现任董事长兼总经理）为代表的原管理层在董事会中也拥有几乎相当的席位。值得注意的是，公司现任董事会8名成员中，5名来自控股股东，且多名成员在徐茂栋时代已任职，独立性存疑。
另外，在ST汇洲智能因财务造假而陷入经营泥潭的2024年，公司管理层薪酬体系呈现出与整体业绩脱钩的特征。年报数据显示，2024年，公司全体董事和高级管理人员合计领取报酬705.27万元。其中，董事长兼总经理武剑飞薪酬为111.36万元，副总经理王俊峰薪酬最高为127.08万元，较上一年增加了18.08万元，董事会秘书武宁薪酬最低为50.07万元（2024年任期不满1年的不参与统计）。
回溯近三年，公司董事和高管的薪酬总额并非线性增长。2022年薪酬总额为682.33万元；2023年薪酬总额增至791.38万元，达到一个高点；2024年薪酬总额调整为705.27万元。尽管2024年的薪酬总额相较2023年的高点下降了约10.89%，但若以2022年为基准，两年间薪酬总额仍增加了22.94万元，增幅为3.36%。
上述薪酬数据，与公司2024年的经营成果形成了强烈反差。同年，汇洲智能实现营业总收入9.37亿元，而归母净利润则为亏损3.71亿元。
未来之路：ST帽子下的“生死倒计时”
根据退市新规，若ST汇洲的2025年年度报告最终触及‘净利润为负且营收低于3亿元’的红线，公司将直接站在退市的悬崖边上。尽管管理层声称已制定了诸如‘剥离亏损资产、引入战略投资者、加强内部控制在内的一揽子整改方案，但投资者注意到，其2024年年报中的‘未来展望’部分，与2023年的版本相比几乎是原文照搬。这种近乎复刻的表述，让市场不得不怀疑其所谓的‘引入战投’等计划是否有足够的诚意和实质性举措跟进。因此，尽管有整改方案，但公司能否在2025年剩余的时间里扭转乾坤，避免退市，仍需划上一个巨大的问号。
从轴承到“智能”，从“天马”到“汇洲智能”再到“ST汇洲”，这家公司的故事像极了A股市场的缩影：借壳上市、概念炒作、财务造假、监管处罚、保壳挣扎……如今，当罚单再次落下，投资者或许该追问：在注册制全面推行的今天，还有多少“汇洲”在暗处潜伏？而监管的板子，又能否真正打疼那些“惯犯”？
针对监管处罚、经营业绩以及公司治理等相关问题，发现网向汇洲智能发送调研求证函，截至发稿前，未收到该公司对相关问题的合理解释。
（财经研究员：罗雪峰 周子章）
