2026年1月13日，富临精工（300432.SZ）披露《向特定对象发行股票预案》，公司拟向特定对象宁德时代发行股票，募集资金总额约31.75亿元。宁德时代拟以现金方式一次性全额认购，若发行完成，其将成为公司持股5%以上的股东。
这笔关键资金的注入，为富临精工带来了显著的财务结构改善。募集资金到位后，公司计划将其中一部分用于偿还银行贷款。据此测算，公司的资产负债率有望从2025年第三季度末的较高水平实现大幅下降，一次性降低财务杠杆约10个百分点。
在优化资产负债表的同时，这笔资金还将用于投资包括“年产50万吨高端储能用磷酸铁锂项目”在内的五大前沿领域项目。资本层面的“输血”只是解决了扩张的燃料问题，公司经营层面长期存在的挑战并未随之消失：主营业务呈现出“增收不增利”的疲态，经营活动现金流持续面临压力，对单一核心客户的高依赖度状况也未有根本改变。
如何将定增带来的资本优势、战略协同与订单保障，有效转化为可持续的盈利增长能力、健康的现金流循环以及均衡的客户结构，从而真正实现从“外部输血”到“自身造血”的质变，将是检验这场逆周期扩张战略成败的核心标尺。
逆周期扩张逻辑行业结构性矛盾
富临精工的逆周期扩张，并非在行业全面繁荣期的顺势而为，而是在一个充满结构性矛盾的复杂背景下进行的战略抉择。当前的磷酸铁锂行业正呈现出“高端产品紧缺、低端产能过剩”的显著分化格局。
这一矛盾在近期的行业动态中体现得尤为清晰。就在富临精工宣布大规模扩产计划的同时，自2025年四季度末至2026年初，包括万润新能、湖南裕能、德方纳米在内的多家头部磷酸铁锂材料企业，却相继发布了减产检修的公告。这种看似矛盾的“扩产”与“减产”并存现象，深刻揭示了中游材料厂商的处境：尽管下游储能等领域需求旺盛，但上游原材料成本高企与产品价格传导不畅，挤压了企业的利润空间，使得许多企业陷入“有订单、难盈利”的困境。
在此背景下，富临精工的扩产逻辑聚焦于避开同质化、低附加值的激烈竞争红海，直指技术要求更高、市场增长更确定的“高端储能用磷酸铁锂”及高压实密度产品。其战略的核心支撑点，在于与下游巨头宁德时代的深度绑定。这种绑定不仅限于此次股权融资，更包括了长期的供货协议和预付款支持，旨在为公司规划的高端产能提前锁定一个确定性强、体量庞大的出口，从而部分规避市场价格波动和订单不确定的风险。
值得注意的是，与公司逆势扩张战略相对应的是，富临精工实际控制人安治富分别在2025年8月和12月两次减持，一次减持2.65亿元，一次减持2.23亿元，减持套现金额共计约4.88亿元。不过减持的时机有点微妙，不仅股价处于相对高位，还是公司发布重大扩张计划前后，虽然公司解释为个人资金需要，但这一行为让市场投资者产生疑虑。
财务与经营风险的多重压力
据悉，此次预案清晰规划了剩余约18.3亿元募集资金的具体投向，五大项目总投资额庞大，均计划于2027年第四季度集中建成达产，展现了公司多线布局、抢占未来的决心。不过在描绘宏大蓝图的同时，富临精工的财务基本面仍面临严峻挑战，“增收不增利”与现金流压力是其必须跨越的关口。
（主要财务数据截图：富临精工2025年第三季度报告）
盈利结构方面，2025年前三季度，公司实现营业收入90.85亿元，同比增长54.43%；但归属于上市公司股东的净利润仅为3.25亿元，同比增速大幅落后于营收，仅为4.63%。盈利能力的下滑直接体现为毛利率的收缩，前三季度综合毛利率为11.23%，较上年同期下降1.68个百分点。其中，主要产品磷酸铁锂的价格下行是核心拖累因素，该产品均价同比下跌约1.1万元/吨，直接导致相关板块毛利率下降2.3个百分点。
更显著的压力来自经营活动现金流方面。2025年前三季度，经营活动产生的现金流量净额仅为1.16亿元，同比大幅减少2.69亿元，降幅高达69.9%。现金流紧张主要源于运营资金的占用：为保障原材料供应而支付的预付款项同比增加6.3亿元；同时，为未来产能扩张进行备货导致存货规模增加4.7亿元。这两项共同占用了大量营运资金，使得利润增长未能有效转化为现金回流。
不过，公司经营现金流也存在潜在的改善支撑。根据公司此前公告，其控股子公司江西升华已根据协议收到宁德时代支付的共计15亿元预付款。根据双方约定，该笔预付款计划于2026年3月起，在三个月内用于抵扣宁德时代后续支付的货款，这一安排将改善公司经营性现金流。
在费用控制方面，公司在业务规模扩张的同时，对部分费用有一定管控。根据2025年第三季度报告，前三季度期间费用总额为5.50亿元，期间费用率为6.05%，较上年同期下降了1.52个百分点。其中，销售、管理、研发等费用因业务发展需要均有同比增长。另一方面，为支持产能建设和业务扩张，公司的资金需求增加，带动了有息负债规模上升，进而对财务费用产生了上行压力。
深度绑定宁德时代的双刃剑
与宁德时代深度绑定，构成了此次战略最显著的特征，也是其最大的风险来源。这种“深度合作”模式带来稳定订单预期和资源支持的同时，也意味着公司将自身的发展与单一客户的战略需求高度捆绑。
客户集中度风险是资本市场关注的焦点。过度依赖单一客户，将使公司的业绩波动、产能利用率乃至技术研发方向，都与该客户的经营状况紧密相连。行业分析普遍认为，长期协议在提供保障的同时，也可能在原材料价格剧烈波动时削弱材料企业的议价灵活性和成本传导能力。一旦核心客户的需求、技术路线或供应链策略发生重大调整，公司将面临显著的经营风险。
因此，本次战略的终极考验，超越了产能建设本身。富临精工能否利用与产业龙头合作的“窗口期”和资源背书，成功将自身在材料合成与精密制造领域的能力，转化为面向更广阔市场的竞争优势，是其构建长期韧性的关键。这要求公司必须在确保核心业务稳定供应的同时，在机器人关节、线控底盘、低空经济等新开辟的赛道上，真正培育出多元化的、有分量的客户群，实现从“战略依赖”到“生态共赢”的跨越。
此外，公司还面临多线作战的管理挑战。五大项目涉及材料、汽车、机器人、航空等多个领域，技术路径、市场节奏、客户认证周期各不相同，对公司的研发管理、生产管控、质量体系和市场开拓能力提出了极高要求。同时，在行业资本开支高峰期进行大规模投资，如何平衡现金流、控制负债水平、并最终将营收增长转化为可持续的利润和现金流回报，是对其综合财务运营能力的严峻考验。
31.75亿元到账，让富临精工获得宝贵的“降杠杆”窗口，也赋予其逆周期扩张的底气。但“资本输血”只是起点，最终能否顺利达产、能否把毛利率拉回13%以上、能否把客户集中度降至安全区间，将决定这场扩张是“换道超车”还是“踩雷加速”，仍需时间、执行力与市场的共同检验。
针对定增预案、经营业绩以及实控人减持等相关问题，发现网向富临精工发送调研求证函，截至发稿前，未收到相关问题的合理解释。
（财经研究员：罗雪峰 周子章）
